中金 | A股：二季度可以积极一些

Abstract

摘要

我们在二月初提示市场可能进入震荡整理阶段，“行稳方能致远”。2月初以来上证指数基本维持窄幅震荡，期间沪深300指数高位回调近8%，创业板指最大回撤14%。上周开始我们提示持续近两月的震荡整理行情可能已经接近尾声，建议逐步布局。临近一季度末，结合当前市场环境，我们认为对二季度可以积极一些，主要考虑以下几个方面：1）二季度经济环境及政策空间均有望好于当前市场预期。2）市场主线有望更为明晰并有助于提升投资者风险偏好，包括人工智能在内的更多产业领域，如高端制造等关注度有望提升。3）海外风险事件仍有不确定性，但若后续应对得当，资本市场关注度最高阶段可能正在过去。上述因素结合当前市场估值仍处于历史中低位，我们认为对后市环境可以相对积极，市场机会大于风险。

结构方面，我们建议继续关注经济修复主线，如泛消费板块；成长板块方面，人工智能领域的新突破引发投资者高度关注，TMT板块交易额一度占A股达46%，我们认为该领域后市有望继续活跃，但近期的交易集中及部分相关公司密集减持可能带来波动风险，受益于政策支持的高端制造等领域关注度有望提升；主题层面关注一带一路、国企估值重塑和数字经济建设等；未来一个月一季报将密集发布，重点关注业绩超预期的机会。

行业建议：以经济复苏为主线，关注政策支持领域。未来 3-6 个月我们建议投资者关注如下三条主线：1）基本面修复空间和弹性大，且政策继续支持的领域，如泛消费行业和地产链等；2）关注产业链安全、数字经济等政策支持的成长领域，包括科技软硬件；3）受益于一带一路战略，以及国企改革等相关主题机会。

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正文

二季度可以积极一些，主题有望继续活跃

市场回顾

指数小幅反弹，成交有所回升。本周国内高频数据显示经济复苏斜率略缓但仍在继续修复，人工智能等产业领域继续活跃；海外美联储加息25个基点但暗示加息临近终点，海外主要市场普涨。在此背景下A股市场投资者风险偏好继续回升，上证指数小幅反弹0.5%。成交方面，本周日均成交额再度突破万亿元水平，北向资金继续净流入约110亿元。风格层面，成长风格表现更好，创业板指、科创50分别上涨3.3%、4.5%，偏大盘蓝筹的沪深300指数周度涨幅1.7%。行业层面，人工智能及数字经济相关的TMT行业继续活跃，传媒、计算机和电子等行业领涨市场；电力设备及新能源行业在经历较长时间回调后本周也有所反弹；钢铁、建筑、石油石化行业本周表现不佳。

市场展望

二季度可以积极一些，主题有望继续活跃。我们在二月初提示市场可能进入震荡整理阶段，“行稳方能致远”。2月初以来上证指数基本维持窄幅震荡，期间沪深300指数高位回调近8%，创业板指最大回撤14%。上周开始我们提示持续近两月的震荡整理行情可能已经接近尾声，建议逐步布局[1]。

临近一季度末，结合当前市场环境，我们认为对二季度可以积极一些，主要考虑以下几个方面：

1）二季度经济环境及政策空间均有望好于当前市场预期。前期市场处于震荡整理的原因之一在于3月以来国内经济数据的复苏斜率有所放缓，与此同时投资者对于政策支持方向和力度存在一定分歧。我们认为进入二季度后，伴随疫情影响进一步减弱及地产的逐步恢复，二季度经济数据有望好于市场预期，中金宏观组对二季度GDP同比预测值为7.2%，同比及环比增速均为年内较高水平。且结合前期社融和信贷数据连续超预期及央行降准举措，我们认为在经济尚未出现持续企稳之前，政策仍有望延续“稳中求进”基调，对未来政策取向不必过于担忧。

2）市场主线有望更为明晰并有助于提升投资者风险偏好，包括人工智能在内的更多产业领域，如高端制造等关注度有望提升。去年年底至今年1月投资者普遍关注疫情链及地产链相关领域的投资机会，进入2月后伴随行情进入震荡整理阶段，市场呈现热点散乱和快速轮动的特征，仅人工智能及国企估值修复等少数领域相对活跃。我们认为随着两会胜利召开，更多政策重点支持的方向有望受到市场关注。近期总理在湖南调研并主持召开先进制造业发展座谈会指出“要培育世界一流的龙头企业和专精特新企业”，强调“做强制造业的力度必须加大”[2]，结合当前的内外部环境，我们认为高端制造等领域中期发展和投资机遇值得重视。

3）海外风险事件仍有不确定性，但若后续应对得当，资本市场关注度最高阶段可能正在过去。海外部分银行风险事件3月来对A股市场投资者风险偏好带来一定冲击。美国和瑞士官方等近期接连出台政策持续应对化解流动性风险，3月FOMC会议美联储如期加息25bp后，开始暗示加息接近尾声。我们认为后续可能仍需密切跟踪事件进展，如若应对得当，资本市场关注度最高阶段可能正在过去。中期而言，若美债利率中枢回落，美元指数走弱，一定程度有利于支持人民币汇率升值预期，海外资金重新流入也利好A股市场资金面。

上述因素结合当前市场估值仍处于历史中低位，我们认为对后市环境可以相对积极，市场机会大于风险。结构方面，我们建议继续关注经济修复主线，如泛消费板块；成长板块方面，人工智能领域的新突破引发投资者高度关注，TMT板块交易额一度占A股达46%，我们认为该领域后市有望继续活跃，但近期的交易集中及部分相关公司密集减持可能带来波动风险，受益于政策支持的高端制造等领域关注度有望提升；主题层面关注一带一路、国企估值重塑和数字经济建设等；未来一个月一季报将密集发布，重点关注业绩超预期的机会。

近期关注以下进展： 

1）关注政策支持领域，如先进制造领域新机遇。3月21至22日总理在湖南调研并主持召开先进制造业发展座谈会时指出，“要培育世界一流的龙头企业和专精特新企业”[3]。此前，国资委组织开展创建世界一流示范企业和专精特新示范企业“双示范”行动[4]。

2）中俄元首签署联合声明，推动双方经贸合作高质量发展[5]。近日中俄两国元首在莫斯科进行会谈，就中俄新时代全面战略协作伙伴关系发展和双边务实合作重要问题交换意见，将在电子商务、互联互通物流体系、金融合作、能源合作等八个重点方向开展双边经济合作，“致力于2030年前将两国贸易额显著提升”。

3）主板注册制IPO启动，首批新股定价出炉。全面注册制稳步推行，沪深交易所接连发布新股平稳发行倡议[6]，呼吁各方理性有序开展或参与新股发行承销业务。本周起首批10家主板注册制新股陆续启动询价，我们认为未来随着买卖双方博弈更加充分，定价效率有望继续提升。

4）海外方面，海外部分银行风险继续受到关注，瑞银30亿瑞郎的价格收购瑞信，瑞士央行宣布将提供大量流动性以支持收购，其中AT1资本被全额减记；3月FOMC会议美联储如期加息25个基点，并暗示加息可能逐步接近终点，美债利率和美元回落，黄金上涨，美股小幅反弹。

[1] https://www.research.cicc.com/zh_CN/report?id=298501&entrance_source=ReportList[2] http://www.gov.cn/zongli/2023-03/22/content_5747942.htm[3] http://kjt.hunan.gov.cn/kjt/xxgk/gzdt/yw/202303/t20230323_29289482.html[4] http://www.gov.cn/zhengce/zhengceku/2023-03/18/content_5747343.htm[5] http://www.gov.cn/xinwen/2023-03/22/content_5747725.htm[6] http://www.news.cn/money/20230322/09d02f2a1e23461bb357fead976b2705/c.html

行业建议

以经济复苏为主线，关注政策支持领域。未来 3-6 个月我们建议投资者关注如下三条主线：1）基本面修复空间和弹性大，且政策继续支持的领域，如泛消费行业和地产链等；2）关注产业链安全、数字经济等政策支持的成长领域，包括科技软硬件；3）受益于一带一路战略，以及国企改革等相关主题机会。

近期关注

1）国内经济和A股年报及一季报；2）稳增长政策落实效果；3）海外货币政策和地缘局势；4）海外金融风险事件。

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文章来源

本文摘自：2023年3月26日已经发布的《二季度可以积极一些》

李求索，分析员，SAC 执业证书编号：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991

黄凯松，分析员， SAC 执业证书编号：S0080521070010 SFC CE Ref：BRQ876

魏冬，联系人，SAC 执业证书编号：S0080121070287 SFC CE Ref：BSV154

于方波，分析员，SAC 执业证书编号：S0080522120001

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